美国债务水平催生隐忧

作者：  来源：FT中文网

　　美国经济有什么地方让对冲基金大腕们夜不能寐？几周前，我向Citadel集团掌舵人肯•格里芬(Ken Griffin)提出这个问题。
　　他的回答富有启发性：“衰退”。这并非因为格里芬现在准备迎接经济下滑；像大多数高管一样，他预计今年会有温和增长，部分原因在于他对唐纳德•特朗普(Donald Trump)总统的通货再膨胀计划感到振奋。
　　但格里芬对数学和历史规律感到担心。过去一个世纪期间，美国经济复苏的平均长度是6年。然而，当前的扩张已持续了8年，所以图表暗示，衰退早就应当到来。
　　当然，这些历史图表有很多原因预测错误。特朗普的通货再膨胀计划是其中一个。另一个原因是，金融危机后的“复苏”力度异常疲软，已经使其与历史有所不同。
　　但同样引人注目的是，数据中的一些线索预示着，一个周期性高峰即将到来。考虑一下债务问题。差不多正好10年前，美国消费者债务爆发性增长，在泡沫破裂时引燃了金融危机。
　　那场惊心动魄的戏剧过后，消费者开始减少债务。但在最近，纽约联邦储备银行(New York Federal Reserve)报告称，消费者债务余额再次上升，在今年第一季度末达到12.73万亿美元，高于2008年12.68万亿美元的高点。
　　我们没有理由对此感到恐慌：多数美国消费者在按期偿还债务本息，尤其是因为失业率已降至区区4.4%。家庭负债与国内生产总值(GDP)之比仍远低于峰值。
　　如果你考察一下上次危机中的核心问题——抵押贷款债务——情况是非常良性的：第一季度发生拖欠的房屋贷款比例只有3.5%，而10年前的这一比例为10%。
　　但令人震惊的是学生债务：这类债务近年已猛增到不可持续的水平，“严重违约”率已达10%，毁掉了一部分人口的信心和购买力。如果利率上升或增长放缓，这些问题可能会螺旋式上升。
　　公司杠杆也引起担忧。这一点在本10年里并未经常登上头条新闻，部分原因是它在上一场危机中没有发挥作用。但近年来，企业一直在悄悄地增加债务。例如，美国证券业和金融市场协会(SIFMA)表示，当前企业债务为8.52万亿美元——比2008年的峰值高出57%——尤其是去年，高风险借款大幅增加。
　　眼下，这并没有制造任何戏剧性事件；或者说至少在利率处于极低水平、而美国经济在增长之际不会制造戏剧性事件。的确，投资者对于经济前景如此放松，以至于上周美银美林美国高收益指数(Bank of America Merrill Lynch US High Yield Index)跌至5.56%（自2014年以来的最低水平），杠杆贷款契约正被撕毁。
　　与此同时，高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)上周也透露称，杠杆融资需求高涨，成为了推动其利润增长的关键因素。
　　但这些消息本身应该敲响警钟。10年前，银行业通过切割和打包抵押贷款而赚得盆满钵溢。同时，正如国际货币基金组织(IMF)在最近发表的《全球金融稳定性报告》(Global Financial Stability Report)中所警告的那样，一旦利率突然上调或经济增长放缓，此轮借贷潮可能暴露出脆弱性。
　　比如，IMF计算出，占美国企业资产10%的企业已经难以从当前盈利支付利息。更令人震惊的是，如果借款成本增加，22%的企业将是“疲软”或“脆弱的”。IMF提到，“（美国）企业信贷基本面已经开始变弱，形成了历史上信贷周期低迷的先行条件。”
　　需要再次强调的是，无论是IMF还是格里芬都没有真的预测增长放缓或利率大幅上调。相反，主流观点是美国将保持良性增长。
　　但是关键点是这个：金融家们的预测已经如此看好增长（乐观地假设企业高管会继续举债），突如其来的衰退将造成严重冲击。投资者忽视这一点将会面临风险，特别是在世界面对更多不确定性的当下——关于特朗普，以及他能否真的实行他的大胆计划以避免衰退。
　　译者/何黎

来源时间：2017/5/23   发布时间：2017/5/23

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